利率债大涨后回调 狂欢结束or酝酿新机?

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文章摘要:利率债大涨后回调 狂欢结束or酝酿新机?,监管心力衰竭含垢忍污,苦行僧非同寻常切分。

  本报记者 黄斌 北京报道

  债市凶猛!

  刚刚过去的一周,博彩网站:利率债可谓气势如虹。10年国债和10年国开债到期收益率在一周之内,从3.49%和4.07%的位置,分别下行14bp和19bp至3.35%和3.88%;击穿了3.4%和4%的心理点位的同时,也创了年内低点。

  但11月19日,市场开始出现一定程度的回调。当日,10年期国债期货主力合约T1812低开高走,一度较前日收盘价大幅上涨0.26%,但临近尾盘又开始跳水,截至21世纪经济报道记者发稿,全天涨幅为-0.12%。其他期限国债期货主力合约亦出现下跌。

  现券亦跟着回调。11月19日,10年期国债报收3.38%,较前一日上行了3bp。

  “上周涨得太猛了,今天收益率回调了一下,算是阶段性调整。”11月19日,北京某大型券商固收部投资经理对21世纪经济报道记者表示,上周公布的金融数据远低于预期,尤其是社融数据跳水,引发了市场做多情绪,带动收益率快速下行。

  而对后市,21世纪经济报道采访的多位市场人士均认为,今日债市的回调并不意味着债市转向,未来债市利率还将在震荡中继续下行。

  金融数据强化货币宽松预期

  回顾上周这波行情,其背后的主要推手当属近期公布的金融数据。

  11月13日公布的10月金融数据整体下行明显,尤其是社融数据的“腰斩”,远低于市场预期,引爆市场做多情绪。做多情绪延续至11月14日,国债、国开债开盘上涨,当日10年期国开债现券收益率下行突破4%这一心理点位。上周最后两个交易日内,市场降息预期声起,叠加超长国债招标结果超预期(11月16日,50年期国债招标利率3.82%,认购倍数超过3倍),刺激债市大涨,10年国债到期收益率向下突破3.4%。二者均创了年内新低。

  对此,中信证券固定收益首席分析师明明分析,在10月经济金融数据公布前,市场对货币政策进一步宽松的预期有所形成,经济金融数据的走弱加强了降准甚至降息的预期,加速利率的下行。

  今年以来,央行已陆续开展了四次降准,但并非大水漫灌,而主要是在稳定货币市场流动性的基础上,通过定向降准的方式置换MLF等。而随着10月份金融数据的出炉,市场人士普遍预期年内或明年年初还有一次降准。

  “我们觉得,现在市场已经price-in了降准的预期,四季度结束之前,还会有一次降准,有可能会在11月底。”前述券商固收人士对21世纪经济报道记者表示,但降息的可能性较小,因为目前银行放贷时的利率浮动空间较大,“降息不一定会提高银行对实体经济的放贷意愿,反而会加大人民币贬值并助推房地产泡沫”。

  房地产需求减弱驱动利率下行

  此外,银行的配置压力,也是点燃此轮债市上涨热情的重要支撑。

  “11月以前,大家都忙着买地方政府债;地方债发行高峰过去后,银行没有太多其他资产可以配置,就涌向其他利率债了。”北京某国有大行资管管理业务人士对21世纪经济报道记者表示,11月以来国债、国开债为主的利率债走牛,亦可在一定程度上视为地方债发行高峰后一轮补涨。

  此前三个月里,在财政部与银保监会的配合下,地方政府债发行快速放量。Wind数据显示,8月至10月,地方政府债发行量达到8830亿元、7485亿元和2560亿元;而11月以来,发行量环比已大幅下滑,截至目前发行规模为398亿元。

  而作为利率债的主要配置盘,商业银行的风险偏好、资金流向,无疑是影响利率债走势的关键。

  中金公司首席利率债分析师陈健恒则指出,近期债券市场的火爆并非偶然,而是存在着必然的因素。其强调一个分析逻辑是:中国的融资需求超过70%与房地产相关(今年居民房贷增量超过5万亿,地产开发贷2万-3万亿,保障房开发贷1万-2万亿,非标增量的绝大部分是地产开发商融资),一旦房地产走弱,相关的融资需求萎缩必然导致金融机构出现所谓的资产荒。

  而目前,房地产已经开始进入下行周期,在经历过去几年的高速扩张之后,目前房地产销量和房价都已经出现回落;开发商的融资需求也在一定程度上出现放缓,表现在10月份以来房地产信托的增量明显放缓。

  “在银行风险偏好走低局面下,随着银行前期配置的票据和同业存单大量到期,低利率资产需要置换为收益率更高的中长久期安全资产,将会驱动中长期利率债和高等级信用债收益率持续下行,收益率曲线将进一步平坦化。”陈健恒称。

  狂欢结束or酝酿新机?

  “今年有两次比较大的机会没有上车,现在很后悔。”北京某保险公司资管部人士对21世纪经济报道记者表示,今年以来,利率债市场机会在投资者的犹疑中陆续出现过数次,“一次是在今年二季度,外资机构在疯狂扫货,一次是最近这波,低估了贸易摩擦带来的影响。”

  “但现在猛涨了一波,中美2年期以下的国债,利率已经倒挂,抑制了利率下行空间,又不好判断了。”该保险资管人士说。

  其亦道出了众多投资者的犹豫:这波快速的上涨,究竟是这轮狂欢行情的结束,还是正在酝酿新的一轮上涨?

  明明认为,长期来看,利率下行仍然有空间,因为货币、财政、监管等政策的宽松将引导金融条件的好转,以抑制债务周期的进一步收缩,其中财政将进一步扩张而货币政策将诉求于价格型工具,利率水平将处于下行的趋势中。而短期来看,经济数据全面转暖还没有基础,金融数据即便有所回暖,其向经济传导的过程仍然存在时滞,利率仍然有一个下行的空间。

  陈健恒认为,在货币市场利率已经回落到2016年的情况下,长期债券收益率也有望回到2016年资产荒阶段的水平,意味着至少还有40-50bp的下行空间。其建议,投资者依然可以配置中长期债券,博弈收益率曲线持续变平以及中美利差倒挂。

  “但市场已无法复制2015年-2016年间的单边行情,接下来市场还是会震荡走牛。”前述券商资管部投资人士称,长期来看利率市场已有某种程度的共识,“真正考验投资者的是,你怎么抓住震荡时的行情。”

  (编辑:张星)

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